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　　美国参议院推迟对加密货币监管法案《明晰法案》（Clarity Act）的投票，意味着这项立法短期内基本无望落地。即便法案生效，其覆盖范围也未能包含加密市场增长最快的部分赛道。相关领域平台企业正积极游说监管机构，争取获得有利的监管待遇。

　　多家企业政策与法务代表透露，高速发展的海外加密交易平台 Hyperliquid、热门去中心化借贷协议 Morpho 近期都加大了与美国联邦监管机构的沟通力度，寻求政策方案，以便在美国现有法律框架下保护、拓展自身业务。

　　《明晰法案》旨在厘清加密市场与交易所多项核心监管权责，划定加密现货业务分别归属美国证券交易委员会（SEC）与美国商品期货交易委员会（CFTC）监管的边界。

　　但即便法案获得通过（短期可能性极低），也无法覆盖 Hyperliquid Labs、Morpho 等平台运营的产品，包括永续衍生品、去中心化借贷底层设施。就在 Coinbase 等中心化交易所交易量大幅下滑之际，这类链上平台依旧受到投资者追捧。

　　因此，平台管理层正在寻求其他解决方案：监管无行动函、豁免条款、全新监管指引或是针对性新规。

　　Hyperliquid 是一家兼具公链与交易所属性的项目，由哈佛大学毕业生 Jeff Yan 于 2023 年创立，是加密行业增长最快的主体之一，有报道称其去年利润超过 9 亿美元。平台永续合约深受交易者青睐：交易者可使用杠杆押注加密资产与其他标的价格，无需像传统期货那样不断展期到期合约。

　　不过，Hyperliquid 目前并未运营受 CFTC 监管的美国衍生品交易所，平台前端也禁止美国本土用户直接交易。一条可行监管路径是：推动监管机构允许美国持牌机构面向客户提供永续合约，订单撮合、清算、结算全部依托 Hyperliquid 公链完成。

　　监管机构会谈记录显示，Hyperliquid 代表近期先后与 CFTC、SEC 开展沟通。Hyperliquid 政策中心负责人 Jake Chervinsky 表示：“我们首要目标是帮助监管机构理解链上金融基础设施的价值。” 期望监管机构要么在现有法规框架内作出解释，放开美国用户准入；必要时出台全新监管指引、制定专项规则。

　　上月，Hyperliquid 政策中心联合加密钱包服务商 Phantom 向 CFTC 提交联合意见函，提议允许持牌机构依托链上市场完成交易撮合与结算；同时豁免不托管客户资金的开发者与应用的注册义务。

　　Chervinsky 理想目标是推动 CFTC 直接发布指令，允许已在 CFTC 注册的机构立刻在区块链上开展永续合约交易。他认为方案具备可行性，并举例：今年 5 月 CFTC 已经批准 Kalshi 与 Coinbase 在美国境内上线永续期货。一名知情人士表示相关沟通仍在推进，CFTC 持续和市场机构、交易所探讨各类创新提案。

　　但 Chervinsky 坦言，监管落地难度不小。Hyperliquid 这类链上市场衍生诸多新问题，传统法律法规并非为此设计。

　　典型差异：在 Hyperliquid 体系内，用户自主通过钱包掌控资产，区块链留存全部交易记录；而现行监管规则默认托管资产、留存记录的主体是券商、交易所这类持牌机构。

　　另一重复杂因素：Hyperliquid 永续合约标的除加密货币、原油、白银等大宗商品外，还覆盖 SpaceX 等个股价格。二季度，实体资产相关合约交易量占平台永续合约总成交量的 32%。

　　大宗商品合约归 CFTC 监管范畴，但股票类衍生品可能落入 SEC 证券法规管辖范围。SEC 会谈档案显示，7 月中旬 Hyperliquid 高管、法务与政策团队，和 SEC 加密专项工作组会面，介绍项目技术、协议机制与用户群体。

　　Morpho 身处监管灰色地带

　　与此同时，《明晰法案》并未对去中心化借贷作出明确安排。去中心化借贷允许借贷双方通过区块链直接匹配，无需银行等中介机构，相关业务很大程度上将交由监管机构依据现有法律裁量。 2022 年 Celsius、Voyager 等大型中心化借贷平台暴雷之后，不直接托管用户资产的加密金库产品热度持续走高。

　　Morpho 是头部去中心化借贷协议，自身并不直接持有加密资产，借贷逻辑由链上智能合约自动执行。用户可将加密资产存入金库对外出借赚取利息。过去一年平台存款规模几乎翻倍，当前余额突破 122 亿美元。

　　Morpho 总法律顾问 Chris Robins 及其团队上月与 SEC 会晤，探讨监管层针对金库业务的监管思路。他预判，如果《明晰法案》无法落地，监管机构或将启动立法程序，厘清这片 “监管灰色地带”。SEC 委员 Hester Peirce7 月发出警示，部分金库业务可能触发证券法适用条件，SEC 已着手评估是否需要修订现有规则。

　　Robins 称：“如果受监管业务依托这套中立基础设施开展，责任主体是相关运营方，例如金库管理人，需要依法取得牌照与资质。”Gauntlet、Steakhouse Financial 这类金库管理人负责资金分配、收益运营与风险管理。

　　Coinbase、Robinhood 均已与 Morpho 合作，在自身 App 内集成协议，允许用户通过 Morpho 出借加密资产获取利息。Robins 表示，即便《明晰法案》夭折，Coinbase 与 Robinhood 的现有合作仍会继续推进。

　　但他也提到，法案若落地，将增强传统金融机构参与链上借贷资金池的信心。“部分机构会选择通过合规通道参与，理论上未来可以出现注册为基金的链上金库。”